リバースレポがほぼ空になったあと、資金の受け皿はどこへ移るのか

米連銀の翌日物リバースレポ（ON RRP）利用額が、ほとんど空に近い水準まで減っている。FREDによると、2026年7月24日の残高は0.675十億ドル、つまり6.75億ドルだった。7月20日には0.030十億ドルまで下がり、その後も10億ドルを下回っている。数年前に兆ドル単位だった資金の待機場所は、日々の市場を支える大きなクッションではなくなった。

ON RRPは、適格な相手がニューヨーク連銀へ現金を預け、米国債を担保に翌日返してもらう取引である。参加者にはマネー・マーケット・ファンド、銀行、政府支援機関などが含まれる。利回りと安全性のある一晩の置き場なので、短期国債など他の選択肢との条件が変われば、資金はそちらへ動く。

ここで「残高が減ったから、流動性が消えた」と読むのは早い。現金の置き場所が、連銀のリバースレポから短期国債、民間レポ、銀行預金などへ移った可能性があるからだ。一方で、以前はON RRPにあった余剰資金が国債発行を吸収してきた面もある。残高がほぼ尽きれば、次の国債増発や資金需要は、銀行準備や短期金利へ以前より直接表れやすくなる。

ただし、0.675十億ドルという一日の値だけで資金逼迫は判断できない。月末・四半期末の需給、財務省一般勘定、銀行準備、短期国債の発行、SOFRなどを同時に見る必要がある。ON RRPがゼロ近辺でも短期金利が安定していれば、単に受け皿が移った可能性が高い。金利の上振れや銀行準備の減少が重なるなら、話は変わる。

次の観測点は、残高がゼロ近辺に定着するか、短期国債発行後にSOFRがどう動くか、銀行準備がどの速度で減るかである。大きな資金は音を立てて消えるとは限らない。置き場所を変えたあと、別の数字の揺れとして現れる。リバースレポの終わりを結論にせず、資金が次にどこへ着地したかを追いたい。